Por qué y cómo se produce la «caza de stops» en los brókers de Forex y CFD online

La «caza de stops» es el patrón en el que el precio se mueve rápidamente hacia un grupo de órdenes stop-loss, activa las salidas y vuelve a retroceder. En el trading minorista de divisas y CFD OTC, esto se produce con mayor frecuencia en torno a números redondos obvios o máximos/mínimos recientes, exactamente donde se encuentran muchas órdenes stop minoristas. A continuación se ofrece una explicación clara y concisa de por qué se produce y cómo la configuración de ejecución de los brókers online puede generarlo o amplificarlo, respaldada por conclusiones normativas e investigaciones sobre la microestructura del mercado.

La razón estructural por la que puede ocurrir: OTC, negociación principal y precios fijados por los brókers

El forex minorista y la mayoría de los CFD son productos extrabursátiles. Usted no está accediendo a una cotización de una bolsa central, sino que su proveedor le transmite un precio propio elaborado a partir de sus fuentes de liquidez y su riesgo interno. Cuando una empresa opera como principal/creador de mercado, es la contraparte de su operación y controla el precio ejecutable en su plataforma. Esta estructura crea una dependencia directa de la política de precios, el spread y el slippage del bróker, así como de sus relaciones de liquidez.
Los reguladores europeos llevan años detallando estas características y los riesgos de conducta que conllevan.

El incentivo comercial que se cruza con los stops

Los reguladores señalan explícitamente los conflictos de intereses en el modelo de negocio de los proveedores de CFD.
Los ingresos están vinculados al volumen de negocio de los clientes, los diferenciales/financiación y, en el caso de las operaciones por cuenta propia, la gestión de la exposición. Por este motivo, los supervisores siguen interviniendo en el sector. La FCA destaca los conflictos que surgen de la forma en que muchas empresas de CFD obtienen beneficios y, en consecuencia, ha mantenido a las empresas bajo escrutinio. La ASIC de Australia también ha documentado metodologías de fijación de precios poco claras y otras prácticas en los derivados OTC minoristas. Se trata de declaraciones oficiales sobre el modelo, no de especulaciones.

La microestructura del mercado impide que las órdenes se agrupen y se ejecuten en masa

Independientemente de cualquier bróker, las órdenes stop-loss se agrupan en números redondos y niveles técnicos obvios. Cuando el precio se aproxima a esas zonas, una explosión de flujo negociable puede caer en cascada a través del libro, produciendo picos rápidos que ejecutan las órdenes stop y luego se desvanecen. Este comportamiento está bien documentado en la literatura académica utilizando los libros de órdenes de los bancos. Saber que las órdenes stop se agrupan es suficiente para que los grandes operadores apunten a la liquidez que se encuentra allí. El efecto se asemeja a la caza, ya que el fondo de liquidez es predecible.

Las palancas de ejecución en los corredores minoristas que pueden crear o amplificar los stop sweeps

1) Deslizamiento asimétrico

Algunas empresas han configurado históricamente sus plataformas de manera que el deslizamiento negativo (peores ejecuciones para los clientes) se transmitía, mientras que el deslizamiento positivo no. Esto hace que las órdenes stop sean más costosas y las órdenes take profit menos beneficiosas, sesgando los resultados obtenidos. No se trata de una hipótesis: los reguladores han multado a empresas por configuraciones asimétricas del deslizamiento que favorecían al intermediario frente a los clientes.

2) Última mirada a nivel del proveedor de liquidez

La «última mirada» es la práctica por la que un proveedor de liquidez puede aceptar o rechazar una solicitud de operación después de verla. Si un bróker está conectado a proveedores de liquidez que utilizan la última mirada, las ejecuciones cercanas a las zonas de stop pueden ser rechazadas selectivamente o retrasadas en la cadena, lo que distorsiona los resultados de los clientes en movimientos rápidos. El Código Global de FX codifica cómo debe divulgarse y restringirse la última mirada precisamente porque puede influir en la equidad de la ejecución. Las directrices se han endurecido y actualizado en repetidas ocasiones.

3) Controles de los diferenciales y filtros de precios

Los brókers minoristas pueden ampliar los diferenciales durante las noticias o cuando la liquidez es escasa, y pueden ajustar los umbrales de filtrado de precios para los ticks atípicos.
Los filtros mal calibrados permiten que se produzcan picos fuera del mercado en el flujo propietario. Dado que las órdenes stop se activan por la cotización del propio bróker, y no por el precio de una bolsa central, esto convierte una anomalía momentánea en una liquidación real en su cuenta.

4) Latencia y lógica de recotización

En los modelos de solicitud/respuesta, un proveedor puede retrasar la aceptación hasta que el flujo alcance un nivel menos favorable, o volver a cotizar de forma más agresiva cuando los precios mejoran que cuando empeoran. El resultado es un sesgo sistemático en torno a las zonas de stop que favorece a la empresa durante las ejecuciones más sensibles al tiempo. (Una vez más, esta es la razón por la que los reguladores han insistido tanto en la equidad de la ejecución y en la transparencia de las metodologías en este sector).

5) Internalización y gestión de inventario

Un bróker principal ve las posiciones agregadas de los clientes y las ubicaciones de los stops a gran escala. Si la empresa almacena el riesgo (B-book o internalización parcial), tiene tanto conocimiento de la densidad de los stops como control sobre el flujo negociable. Esa combinación hace que sea técnicamente sencillo empujar el precio transmitido hacia stops agrupados cuando la liquidez externa se reduce, sin ningún cambio en una fuente institucional independiente. El enfoque de los reguladores en los conflictos existe precisamente porque esta combinación de conocimiento y control es real en los modelos OTC.

Lo que los reguladores ya han demostrado en la aplicación de la normativa

Dos casos emblemáticos en Estados Unidos muestran cómo el control de las plataformas y los conflictos no revelados se traducen en resultados injustos para los operadores minoristas:

• FXCM (2011, referencias de la NFA y la CFTC): sancionada en parte por desviaciones asimétricas de los precios y fallos de supervisión, lo que significaba que las desviaciones positivas no se transferían a los clientes, mientras que las negativas sí. Esto es una prueba directa de que la configuración de la plataforma se utilizó de forma que sesgaba las ejecuciones de los clientes.
• FXCM (2017, CFTC/NFA) — Sancionada por solicitudes falsas y engañosas sobre un modelo «sin mesa de negociación», mientras que un creador de mercado no revelado se hacía cargo del otro lado del flujo de clientes. Este caso subraya la realidad de que lo que se presenta como una ejecución de agencia sin conflictos puede ser, en realidad, una negociación principal con incentivos desalineados.
• FXDD (2013, NFA) — Acusada de utilizar configuraciones de deslizamiento asimétricas que favorecían a la empresa frente a los clientes. Este es otro dato claro que confirma que la asimetría en la ejecución se ha implementado en entornos de producción de operadores minoristas de divisas.

Poniendo las piezas en su sitio: una secuencia típica de caza de stops

A continuación se ofrece una descripción detallada de cómo se desarrolla una barrida de stops en una plataforma minorista:

• 1) Las órdenes stop se agrupan en un nivel obvio, a menudo un número redondo (por ejemplo, 1,0900 en el EUR/USD). Esta agrupación es un hecho empírico documentado.
• 2) El mercado subyacente se debilita (hora del día, antes de las noticias o después de un movimiento).
• 3) Los participantes agresivos del mercado en general empujan hacia ese nivel para aprovechar la liquidez de los stops, lo que produce un breve rebasamiento antes de volver a la media.
  Esa es la dinámica habitual del libro de órdenes en torno a las paradas agrupadas.
  4) En la plataforma de su bróker OTC, la configuración del spread y del filtro puede hacer que la mejor oferta/demanda propia de la empresa alcance la parada un poco antes o con un margen mayor que el que mostraría una fuente interbancaria limpia.

• 5) Los rechazos de última hora de los LP ascendentes y los ajustes de deslizamiento asimétrico en el bróker pueden entonces bloquear las ejecuciones más desfavorables en esas ejecuciones de stop y recortar las ejecuciones favorables en los rebotes. Esta combinación transforma un pequeño evento de microestructura en una pérdida real desproporcionada.

Cada paso de esa secuencia se basa en pruebas de la microestructura del mercado (agrupamiento de órdenes stop y cascadas) o en controles de ejecución documentados (deslizamiento asimétrico; última revisión) y conclusiones reglamentarias.

Por qué el mismo gráfico puede contar dos historias diferentes

En los productos cotizados en bolsa, todo el mundo ve lo mismo. En el mercado extrabursátil de divisas/CFD, el gráfico de su plataforma es el flujo del bróker. Dos proveedores diferentes pueden mostrar máximos/mínimos ligeramente diferentes en el mismo momento. Eso es suficiente para activar las órdenes stop en una plataforma, pero no en la otra. No es ningún misterio: los proveedores minoristas crean y distribuyen sus propias cotizaciones a partir de fuentes de liquidez y de su lógica interna. Las preguntas y respuestas de los supervisores europeos dejan claro que se trata de contratos OTC con precio fijo y no de instrumentos negociados en bolsa, por lo que el flujo del bróker es la verdad fundamental para su cuenta.

El papel de la regulación y los códigos de conducta

• Transparencia y equidad en la ejecución. Las medidas coercitivas contra la asimetría en el deslizamiento demuestran que las condiciones deben ser imparciales.
• Divulgación y control de la última visión. El Código Global de Divisas exige claridad sobre el uso de la última visión y prohíbe determinados comportamientos en la ventana de última visión.

El Código ha sido modificado y reforzado, la última vez en 2024, para mantener la equidad y la transparencia de las prácticas de ejecución.

Mecanismos clave que puede esperar detrás de una impresión de caza de stops

• Barrido de liquidez en stops agrupados. Un efecto de microestructura predecible cerca de números redondos y extremos anteriores.
• El flujo del bróker llega primero. La construcción del precio OTC + la ampliación del spread + los umbrales de filtro hacen que el flujo propietario alcance los niveles de stop una fracción antes.
• Asimetría en la ejecución en torno al toque. Las políticas de deslizamiento y los flujos de trabajo de última mirada inclinan el resultado final en contra del cliente durante los movimientos más rápidos, a menos que estén limitados por normas de negociación justa.

La «caza de stops» en el mercado minorista de divisas/CFD no es una historia de fantasmas. Es la intersección de tres hechos concretos:

• 1) Estructura OTC: su bróker controla el flujo ejecutable y, a menudo, opera como principal, con todos los conflictos que ello implica.
• 2) Agrupación de microestructuras: las órdenes stop se acumulan en niveles obvios y se barren. Es una propiedad documentada de los mercados de divisas.
• 3) Configuración de la ejecución y comportamiento de los LP: el deslizamiento asimétrico y los flujos de trabajo de última mirada se han utilizado de manera que sesgan los resultados de los clientes, y los reguladores lo han demostrado.

En conjunto, estos elementos explican exactamente por qué y cómo su stop puede ser alcanzado por una impresión fugaz y por qué la ejecución suele parecer peor que el gráfico que esperaba. El fenómeno está integrado en la construcción de los precios OTC, la dinámica de agrupamiento y los controles de ejecución que aplican las empresas y sus socios de liquidez, controles que los reguladores han tenido que vigilar repetidamente.