Tipos de estrategias de arbitraje en divisas y acciones: una guía práctica completa

El arbitraje no es una sola cosa, es un conjunto de herramientas. En mercados líquidos como el de divisas y el de acciones, los precios están estrechamente vinculados por identidades y relaciones contables (paridad al contado/a plazo en divisas, coste de mantenimiento en acciones, paridad put-call en opciones, relaciones NAV para ETF, etc.). Cuando esos vínculos se rompen, aunque sea por minutos o milisegundos, entran en juego estrategias de arbitraje específicas para restablecerlos. A continuación encontrará las estrategias básicas utilizadas en divisas y acciones, cómo funciona cada una en la práctica, qué instrumentos necesita, los factores que le indican que existe una oportunidad y los riesgos reales que determinan si vale la pena realizar una operación.

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Arbitraje al contado, a plazo y entre mercados en FX

Paridad cubierta de intereses (CIP) y la base

En los mercados de divisas, la paridad cubierta de intereses vincula el tipo de cambio al contado, el tipo a plazo y los tipos de interés de las dos divisas. Si la CIP se mantuviera perfectamente, no habría forma de pedir prestado en una divisa, cambiarla por otra, invertir y fijar el tipo a plazo para obtener un rendimiento excesivo. Sin embargo, desde la crisis financiera mundial, ha aparecido una persistente base cruzada entre divisas, lo que significa que los precios a plazo se desvían del «valor razonable» de la CIP. La base refleja fricciones en el balance y la financiación, no un simple error de cálculo. El arbitraje consiste en pedir prestado donde la financiación es más barata, cambiar mediante swaps de divisas y prestar donde la financiación es más cara, captando el diferencial de la base, sujeto a restricciones de balance, garantías y normativas.p>

Aspectos a tener en cuenta: puntos de swap de divisas cotizados frente al forward implícito en el tipo de interés/spot; elegibilidad de las garantías; estructura temporal de la base por vencimiento. Riesgos ocultos: la escasez de financiación en dólares puede disparar los costes de la base y los márgenes; las vías de financiación garantizadas frente a las no garantizadas son importantes.

Arbitraje triangular (FX)

El arbitraje triangular comprueba la coherencia entre tres pares de divisas (por ejemplo, EUR/USD, USD/JPY, EUR/JPY). Si EUR/USD × USD/JPY ≠ EUR/JPY (después de las comisiones), se compra la parte infravalorada y se vende la sobrevalorada simultáneamente. En los mercados modernos, esto está totalmente automatizado; cuando aparece, dura milisegundos.

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Arbitraje de índices bursátiles y futuros sobre acciones individuales

Arbitraje de índices bursátiles (base de futuros sobre efectivo «basis»)

Los futuros sobre índices bursátiles (por ejemplo, el S&P 500 E-mini) deberían cotizar a spot × (1 + financiación – dividendos) hasta su vencimiento. Si el precio de los futuros se desvía de este «valor razonable» del coste de-carry, los arbitrajistas compran el lado barato y venden el lado caro: compran futuros y venden en corto la cesta cuando los futuros son demasiado baratos (base negativa más allá del carry), o venden en corto futuros y compran la cesta cuando los futuros son demasiado caros. La convergencia al vencimiento realiza el diferencial.

A tener en cuenta: previsiones de dividendos, tipos de interés de préstamo/financiación, reequilibrios de índices. Riesgos ocultos: desviaciones en la ejecución entre cientos de nombres; sorpresas en los dividendos; restricciones en el préstamo de acciones.

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Arbitraje de ETF (creación/reembolso en el mercado primario)

Los ETF están diseñados para que los participantes autorizados (AP) puedan crear acciones mediante la entrega de la cesta subyacente (o efectivo) y reembolsarlas devolviendo las acciones del ETF a cambio de la cesta. Si el ETF cotiza con una prima respecto a su valor liquidativo indicativo intradía, los AP pueden crear y vender el ETF (el suministro aumenta, la prima se reduce). Si cotiza con un descuento, los AP reembolsan y venden la cesta. Este mecanismo continuo del mercado primario es en sí mismo un arbitraje que fija los precios de los ETF cerca del valor de sus participaciones.

Aspectos a tener en cuenta: cestas de creación/reembolso, valor liquidativo estimado frente a última cotización, costes de los AP (comisiones, derechos de timbre) y plazos de liquidación para los componentes internacionales. Riesgos ocultos: cierres de mercados y días festivos en las distintas regiones; cestas que incluyen activos ilíquidos; impuestos y retenciones que amplían los costes reales del arbitraje.

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Arbitraje estadístico (operaciones con pares)

Las operaciones con pares son una forma basada en reglas de explotar la divergencia temporal entre dos acciones históricamente vinculadas (mismo sector, pares proveedor-cliente, clases de acciones duales). La estrategia estándar consiste en identificar pares con una relación estable, supervisar su diferencial (a menudo mediante puntuaciones z o residuos de cointegración), vender en corto las carteras más ricas y comprar las más baratas, y salir en la reversión a la media. Estudios clásicos documentaron rendimientos económicamente significativos, netos de costes conservadores, en décadas anteriores; réplicas recientes muestran que el efecto persiste con un rendimiento más modesto, pero aún positivo, en algunos mercados y períodos. La calidad de la ejecución, las comisiones y los controles de riesgo determinan la viabilidad.

A tener en cuenta: la estacionariedad del diferencial; los cambios de régimen tras los resultados, las incorporaciones al índice o las operaciones corporativas. Riesgos ocultos: aglomeración; restricciones de endeudamiento; rupturas estructurales que convierten las diferencias «temporales» en permanentes.

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Doble cotización y arbitraje ADR

Muchas empresas cotizan tanto a nivel local como en forma de ADR en EE. UU. En entornos sin fricciones, ADR × ratio × FX debería coincidir con la cuota del mercado nacional. En la práctica, las fricciones normativas, de flujo de capital y de liquidación pueden mantener los precios separados durante largos periodos, creando operaciones de diferencial que compran en el mercado más barato y venden en el más caro (a menudo ADR frente a acciones locales, con cobertura de divisas). Casos recientes de gran repercusión (por ejemplo, ADR de TSMC frente a la línea de Taiwán) mostraron primas de dos dígitos, lo que subraya que las limitaciones al capital y la convertibilidad pueden bloquear el arbitraje «obvio».

Aspectos a tener en cuenta: costes y plazos de conversión de ADR; normas de acceso de los inversores extranjeros; impuestos de timbre; sincronización de las operaciones corporativas. Riesgos ocultos: imposibilidad de pedir préstamos/vender en corto en un mercado; días festivos de liquidación; controles de divisas y fricciones de capital que impiden que los diferenciales se cierren rápidamente. Los trabajos académicos documentan que las diferencias de precios de los ADR pueden persistir, con una rentabilidad determinada por los costes de transacción, los dividendos y la microestructura del mercado.
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Arbitraje basado en opciones en acciones y productos índice

Paridad put-call y conversiones/conversiones inversas

Para el mismo precio de ejercicio y vencimiento, la paridad put-call vincula los precios de las opciones call, put y el subyacente (o futuros). Si la relación no es la adecuada, los operadores implementan conversiones (posición larga en acciones, posición corta en opciones de compra, posición larga en opciones de venta) o conversiones inversas (posición corta en acciones, posición larga en opciones de compra, posición corta en opciones de venta) para aprovechar la discrepancia. En opciones de alta liquidez, estos errores de valoración suelen ser mínimos y efímeros, pero son fundamentales para la creación de mercado de opciones y los carry neutrales al riesgo.p>

A tener en cuenta: dividendos, tipos de interés de los préstamos (descuento por préstamo de acciones), riesgo de ejercicio anticipado de las opciones americanas. Riesgos ocultos: cuando vender en corto las acciones es caro o imposible, la paridad put-call puede romperse y permanecer rota; eso es un límite al arbitraje de libro.

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Arbitraje de spread de caja (financiación sintética)

Un box spread combina un call bull spread con un put bear spread sobre los mismos precios de ejercicio, creando un beneficio fijo al vencimiento. Su valor actual debería ser igual al beneficio descontado; las desviaciones permiten a los operadores pedir prestado/prestar de forma sintética a través de opciones. Las mesas institucionales utilizan esto para inferir una «tasa box» para la financiación sin riesgo. Las guías prácticas hacen hincapié en el uso de opciones de estilo europeo para evitar el riesgo de ejercicio anticipado.

Arbitraje de dividendos (opciones sobre acciones individuales)

En torno a las fechas de ex-dividendo, la valoración errónea de las opciones y el comportamiento de ejercicio anticipado pueden crear oportunidades de arbitraje de dividendos, que suelen implicar acciones más decisiones de ejercicio de opciones de venta (o de compra) para capturar el valor de los dividendos cuando la valoración o el ejercicio de las opciones es ineficiente. Los trabajos académicos documentan patrones sistemáticos en torno a las fechas ex-dividendo y los esquemas de negociación que los explotan.

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ETF de índices bursátiles de tres patas frente a futuros frente a efectivo (base cruzada)

Más allá de la base clásica entre efectivo y futuros, las mesas de negociación supervisan el triángulo entre los futuros sobre índices, los precios de los ETF y la cesta subyacente. Las distorsiones pueden surgir cuando una de las patas se mueve más rápido (por ejemplo, los futuros suben durante la noche) y el otro se queda atrás debido a la liquidez o al horario de negociación. El arbitraje agrupa los tres componentes para monetizar la diferencia hasta que el componente más lento se pone al día. Los costes de capital y de balance pueden impedir el cierre inmediato, por lo que a veces aparecen primas/descuentos persistentes en períodos de tensión.

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Arbitraje bursátil impulsado por eventos: arbitraje de fusiones (riesgo)

Cuando se anuncia una adquisición, las acciones del objetivo suelen cotizar por debajo del precio de la operación (en efectivo o en acciones), lo que deja un diferencial que compensa el riesgo de que la operación fracase o se retrase. El arbitraje de fusiones compra el objetivo y, en el caso de las operaciones de canje de acciones-acciones, vende en corto al adquirente según la relación de canje. Los rendimientos dependen de la probabilidad de cierre de la operación, el momento y el deslizamiento de la cobertura. Se trata de un arbitraje de renta variable, pero los factores determinantes son los hitos legales, normativos y financieros, más que la microestructura intradía.

Aspectos a tener en cuenta: revisiones antimonopolio y de seguridad nacional, certeza financiera, votos de los accionistas, cláusulas MAC y ofertas competitivas. Riesgos ocultos: acuerdos rotos; renegociación de condiciones; retiradas de préstamos por parte del adquirente.

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Arbitraje de latencia en mercados de valores fragmentados

En los mercados de valores modernos, las cotizaciones se actualizan a velocidades de microsegundos. Cuando un mercado se mueve y otro se queda atrás, el arbitraje de latencia («sniping») afecta a la cotización obsoleta y luego se compensa en el libro actualizado, quedándose con el margen mecánico. Se trata de un problema de diseño en los libros de órdenes limitadas continuas. Las investigaciones cuantifican miles de estas carreras al día, con una duración medida en microsegundos y unos costes agregados significativos para los proveedores de liquidez. Los diseños de mercado como los badenes y las subastas por lotes frecuentes tienen como objetivo mitigar estas arbitrajes mecánicos.

A qué hay que prestar atención: normas de los mercados (por ejemplo, «baden» a escala de microsegundos), comisiones de creador-tomador, normas de protección de órdenes y comportamiento de enrutamiento. Riesgos ocultos: no se trata de riesgos de balance, sino de riesgos tecnológicos y de posición en la cola; la competencia con empresas especializadas en redes de microondas/ópticas requiere una gran inversión de capital.

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Casos especiales que verás en la práctica

Arbitraje de calendario de Forex a través de futuros/forwards

Si los futuros de divisas cotizados implican precios a plazo que divergen de los forwards OTC (después de los recortes y las diferencias de comisiones), los operadores pueden vender lo caro/comprar lo barato y fijar el diferencial utilizando futuros eficientes en términos de margen frente a las operaciones de swap. Esto es CIP en la práctica en todos los mercados y plazos.

Arbitraje de doble clase de acciones (acciones)

Cuando las empresas tienen clases de acciones A/B (votos diferentes, mismos flujos de caja), los diferenciales a menudo se comprimen/expanden en torno a los reequilibrios de los índices o los eventos de votación; el arbitraje va largo en la clase barata, corto en la cara con cheques de préstamo y calendarios de eventos. Las pruebas de los estudios sobre futuros y efectivo de índices muestran que la convergencia impulsada por la microestructura no es lineal y puede ser discontinua en torno a los umbrales.

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Cómo deciden las mesas: detección, dimensionamiento, salida y «límites al arbitraje»

Detección.

• Comprobaciones de paridad basadas en modelos: pantallas CIP en FX; coste de mantenimiento para futuros sobre acciones; ETF iNAV frente a último; escáneres de paridad put-call;
  índices de referencia de los rastreadores.

• Filtros de arbitraje estadístico: pruebas de cointegración, correlación móvil, estimación de la vida media, puntuaciones z residuales. Gatev–Goetzmann–Rouwenhorst (2006) es el modelo clásico; las réplicas modernas refinan las reglas de entrada/salida y los modelos de costes de transacción.

Dimensionamiento.

• Dimensionar para distribuir la volatilidad y los catalizadores de cierre. Para los diferenciales de fusión, predomina el riesgo de sincronización; para la paridad put-call, predominan el coste de préstamo y el riesgo de ejercicio anticipado; para las diferencias de valor liquidativo de los ETF, predominan la capacidad AP y la liquidez de la cesta.

Salida.

• Paridades: salir cuando la diferencia medida cruza el cero (menos comisiones) o cuando el vencimiento/creación/reembolso la cierra mecánicamente.
• Arbitraje estadístico: salir en los umbrales de reversión a la media o en los stop-outs si el diferencial tiende a subir.
• Impulsado por eventos: salir al cierre o la ruptura del acuerdo.

Límites del arbitraje.

El arbitraje no es gratuito. Los límites más importantes son la liquidez de financiación, los gastos de balance, las restricciones a la venta en corto y las fricciones operativas. Estos pueden dejar diferencias de precios sin cerrar durante largos periodos, incluso cuando la operación es «obvia» sobre el papel, como la diferencia entre los ADR y las líneas locales o las desviaciones del CIP durante la escasez de dólares. Las investigaciones clásicas muestran que las fricciones de las ventas en corto permiten que persistan las violaciones de la paridad put-call; los trabajos realizados en épocas de crisis muestran que las restricciones de la financiación en dólares permitieron que las grandes desviaciones del CIP duraran meses.

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Guías concretas por estrategia

• 1) Arbitraje triangular de divisas
  Desencadenante: tipos cruzados inconsistentes más allá de las comisiones.
  Operación: comprar/vender simultáneamente las tres patas para bloquear el viaje de ida y vuelta.
  Ventaja: velocidad y coubicación. Riesgo: fallos en las patas; latencia.
• 2) Arbitraje CIP/base de divisas
  Desencadenante: los puntos a plazo frente al valor razonable del CIP difieren en más de los costes de ejecución + margen.
  Operación: pedir prestado en la divisa A, cambiar a B, invertir; bloquear mediante un contrato a plazo/swap; revertir al vencimiento.
  Riesgo: ajustes de márgenes, recortes de garantías, ampliación de la base cuando se produce una crisis de financiación.
• 3) Arbitraje entre futuros y efectivo de índices bursátiles
  Desencadenante: la base entre futuros y efectivo se desvía del coste de mantenimiento.
  Operación: largo barato/corto caro entre futuros y cesta de efectivo; cobertura delta.
  Riesgo: errores en los dividendos; préstamos; reequilibrios del índice.
• 4) Arbitraje del valor liquidativo de los ETF
  Desencadenante: prima/descuento persistente de los ETF con respecto al valor liquidativo interno.
  Operación: el AP crea/reembolsa; otros replican mediante coberturas de cesta mientras el AP realiza las transacciones.
  Riesgo: iliquidez de la cesta; fricciones fiscales/sellos; comisiones de creación.
• 5) Operaciones con pares estadísticos
  Desencadenante: el spread z-score supera el umbral de entrada; se mantiene la cointegración.
  Operación: largo barato/corto rico; salida por reversión a la media.
  Riesgo: rupturas estructurales; retiradas de préstamos; salidas masivas. Evidencia: beneficios históricamente elevados, con rendimientos más modestos pero presentes en muestras más recientes.
• 6) Arbitraje ADR/doble cotización
  Desencadenante: divergencia entre ADR y línea local tras ajustes FX y ratio.
  Operación: largo en línea más barata, corto en línea más cara, con cobertura FX.
  Riesgo: ventanas de convertibilidad, liquidación, controles de capital; los diferenciales pueden persistir (por ejemplo, episodios de prima de ADR de TSMC).
• 7) Paridad put-call y conversiones
  Desencadenante: violación de la paridad tras carry/dividendos/préstamo.
  Operación: conversiones/conversiones inversas para bloquear el precio sintético a plazo.
  Riesgo: ejercicio anticipado; préstamo de acciones caro o no disponible.
• 8) Financiación de box spread
  Desencadenante: precio del box ≠ distancia de strike descontada.
  Operación: comprar/vender box para prestar/tomar prestado al tipo de box.
  Riesgo: ejecución, asignación (preferiblemente opciones europeas), márgenes.
• 9) Arbitraje de dividendos
  Desencadenante: los precios de las opciones de compra y el ejercicio anticipado previsto en torno a las fechas ex implican una valoración errónea; o configuraciones de baja volatilidad/alto dividendo.
  Operación: acciones + opciones de venta (o decisiones de ejercicio) para capturar el valor del dividendo.
  Riesgo: asignación, liquidez, cambios en las expectativas de dividendos.
• 10) Arbitraje de latencia
  Desencadenante: los mercados fragmentados muestran cotizaciones obsoletas; condiciones de competencia.
  Operación: aprovechar cotizaciones obsoletas, compensar al precio actualizado.
  Riesgo: carrera tecnológica; las normas del mercado (por ejemplo, los «speed bumps») pueden neutralizar la ventaja.

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Gestión de riesgos que realmente importa

• Costes totales: comisiones, tasas de cambio, impuestos de timbre, descuentos por préstamos de acciones, fallos en los préstamos y comisiones de creación/reembolso. En las operaciones de paridad de opciones, el préstamo suele ser el factor decisivo.
• Financiación y margen: las operaciones básicas desaparecen cuando se agota la financiación. Las desviaciones del CIP persistieron después de 2008, no porque los operadores «las pasaran por alto», sino porque la liquidez de la financiación era escasa y el balance general era costoso.
• Plazos operativos: la conversión de ADR puede tardar días; las creaciones de ETF se liquidan en T+1/T+2; los desajustes en las operaciones corporativas pueden abrir o cerrar los diferenciales de forma abrupta.
• Desviación del modelo: los pares que parecían estables pueden desacoplarse tras cambios en el modelo de negocio, modificaciones en los índices o regulaciones.

  La selección de puertas debe revalidarse continuamente.

• Diseño del mercado: cuando la microestructura permite arbitrajes mecánicos, las normas del mercado (límites de velocidad, subastas por lotes) pueden eliminarlos de la noche a la mañana; la adaptabilidad de la estrategia es esencial.

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Conclusión

En el mercado de divisas y de valores, el arbitraje se divide en unas cuantas plantillas claras:

• Basadas en la paridad: divisas CIP, divisas triangulares, paridad put-call, acciones coste de mantenimiento, ETF NAV.
• Valor relativo: operaciones con pares, convergencia ADR/doble cotización, convergencia clase de acciones.
• Impulsado por eventos: diferenciales de fusiones.
• Microestructura: arbitraje de latencia (cotizaciones obsoletas).

Cada uno tiene señales, etapas de negociación y riesgos de interrupción precisos. El tema constante es que las fricciones (financiación, préstamos, impuestos, liquidación y normas del mercado) determinan si un diferencial visible es aprovechable. Cuando el capital es barato y la logística es fluida, las paridades se mantienen firmes y las oportunidades son breves. Cuando los balances son escasos o las normas restringen el flujo, incluso las grandes diferencias pueden persistir (piense en las primas de los ADR o la base cruzada de divisas), y la jugada ganadora es valorar correctamente las fricciones, no dar por sentado que desaparecerán por sí solas.
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Referencias y lecturas adicionales

• Arbitraje triangular (FX): definición y ejemplos prácticos.
• Pairs trading: estudio clásico y réplica moderna sobre rentabilidad y método.
• Creación/reembolso de ETF y arbitraje AP: manuales básicos y mecánica del sector.
• Base de futuros sobre índices y coste de mantenimiento de acciones: formación de CME y definiciones básicas.
• Paridad de intereses cubiertos y base cruzada de divisas: resumen del BIS y documento de trabajo del FMI.
• Errores de valoración de ADR/doble cotización: cobertura reciente de la prima de TSMC y bibliografía académica sobre la paridad de ADR.
• Paridad de opciones y spreads de caja: manuales sobre la paridad put-call y finanzas de spreads de caja.
• Arbitraje de dividendos en torno a las fechas ex: resumen y evidencia académica.
• Arbitraje de latencia y diseño del mercado: cuantificación empírica; detalles sobre los baches de velocidad de IEX.

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